Les récents développements du conflit entre les États-Unis et l’Iran ont déclenché un mouvement de fuite vers la sécurité sur les marchés, avec un impact jusqu’à présent limité sur les marchés obligataires. Les prix du pétrole et du gaz ont fortement augmenté, tandis que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont reculé dans les jours précédant la crise. Cette baisse reflète l’aversion au risque, les investisseurs se tournant vers des obligations souveraines à maturité intermédiaire.
Depuis des décennies, les marchés actions sont façonnés par l'essor de l'économie immatérielle. L'allocation des capitaux s'est déplacée des actifs physiques (usines, machines, équipements industriels) vers les actifs non physiques (logiciels, données, propriété intellectuelle), permettant ainsi la mise à l'échelle, les effets de réseau et une dynamique de concentration des gains. L'investissement immatériel a dépassé les dépenses matérielles dans les économies avancées à la fin des années 1990, et aujourd'hui, les actifs non physiques représentent la majeure partie de la valeur des entreprises dans les principaux indices. Cette évolution sous-tend la concentration des marchés, les valorisations élevées et la domination des plateformes numériques.
Les marchés du crédit se sont modestement ajustés, mais de manière ordonnée, en ligne avec un environnement général d’aversion au risque plutôt qu’avec un stress systémique. Le principal risque macroéconomique réside dans les matières premières, en particulier en raison de la perturbation effective du transport maritime via le détroit d’Ormuz – une artère essentielle pour le pétrole, le GNL et les engrais – qui pourrait avoir des implications plus larges pour l’inflation et la politique économique si elle se prolonge.
Dans ce contexte, les portefeuilles restent équilibrés, avec un risque de crédit proche de la neutralité et une surpondération en duration en Europe. Les stratégies EMD ont réduit leur exposition au Moyen-Orient avant le conflit, mais conservent des surpondérations sélectives sur des marchés de taux tels que le Brésil, le Mexique et le Pérou, ainsi que sur des crédits comme l’Argentine, le Ghana et l’Équateur.
Implications – Marchés actionsPar Michiel Plakman, gérant de portefeuille et Co-Reponsable des actions mondiales
La question clé pour l’économie mondiale reste de savoir si le détroit d’Ormuz pourrait être effectivement fermé aux exportations de pétrole et de gaz pendant plus de quelques semaines. Une perturbation prolongée nuirait à la croissance mondiale et ferait sensiblement augmenter l’inflation. Par exemple, une hausse durable du prix du pétrole de 15 USD par baril pourrait augmenter le niveau des prix à la consommation aux États-Unis de près de 0,5 % et réduire en conséquence les gains de revenus disponibles.
Les prix du pétrole ont augmenté de près de 8 % jusqu’à présent, mais l’histoire suggère que ces pics sont généralement de courte durée. Les incidents passés au Moyen-Orient (par exemple, l’attaque des Houthis contre des installations saoudiennes en 2019) ont vu la production rapidement rétablie et les prix revenir complètement à leurs niveaux antérieurs. Il est notable que le mouvement actuel est plus modéré que la hausse nocturne de 15 % observée dans l’exemple des Houthis. Le marché semble intégrer une désescalade, notamment à la lumière de l’indication du président Trump selon laquelle tout conflit ne durerait pas « plus de quelques semaines », ce qui contribue à contenir le sentiment de risque.
Nous nous attendons à ce que le président Trump fasse tout son possible pour éviter une hausse durable des prix de l’énergie susceptible de lui nuire sur le plan intérieur à l’approche des élections de mi-mandat américaines en novembre. Les électeurs américains l’avaient déjà tenu responsable des prix élevés à la consommation avant les frappes contre l’Iran. Il pourrait utiliser la puissance militaire américaine pour empêcher une fermeture prolongée du détroit d’Ormuz, négocier avec l’Iran et/ou demander à d’autres exportateurs de pétrole d’augmenter leur offre afin de compenser toute baisse des exportations iraniennes.
Dans les prochains jours, nous surveillerons si les routes opérationnelles se normalisent. Les perspectives pour l’Iran lui-même restent très incertaines, avec un large éventail d’issues politiques possibles : l’ancien régime sous une nouvelle direction, un changement de régime, des troubles prolongés ou même une guerre civile ?
À plus long terme, les exportations pétrolières iraniennes pourraient même augmenter sous un nouveau régime et/ou à la suite d’un accord avec les États-Unis.
Implications pour le portefeuilleNous sommes susceptibles d’augmenter encore notre pondération dans le secteur de l’énergie. À ce stade, nous ne voyons pas d’autre impact immédiat sur le positionnement de notre portefeuille.
Nous continuons à nous concentrer sur l’identification d’entreprises de haute qualité négociées avec une décote significative par rapport à leur valeur intrinsèque — des entreprises aux fondamentaux solides, bien positionnées pour résister à un environnement macroéconomique difficile à moyen terme.
Implications – Marchés émergents
Par Jan de Bruijn, gérant de portefeuille clients
Les frappes coordonnées à grande échelle menées par les États-Unis et Israël contre l’Iran depuis le 28 février ont suscité une réponse significative de la part de l’Iran, entraînant la fermeture de l’espace aérien au Moyen-Orient et affectant le transport maritime commercial dans le Golfe arabe. Les gouvernements des deux pays ont présenté l’opération comme une action préventive visant à contrer des menaces émergentes, tandis que des responsables américains ont signalé leur volonté d’encourager un changement politique interne en Iran. Alors que les frappes réciproques se poursuivent, les perspectives à court terme restent volatiles et les efforts diplomatiques n’ont pas encore permis d’établir une voie de stabilisation significative.
Cette escalade constitue un choc géopolitique majeur ayant des implications pour plusieurs classes d’actifs. L’incertitude accrue a provoqué un mouvement immédiat d’aversion au risque sur les marchés actions : l’indice MSCI Emerging Markets a reculé de 1,8 %, l’indice MSCI Asia Pacific de 1,8 %, le Stoxx Europe 600 de 1,8 % et les contrats à terme du S&P 500 américain de 1,5 %. Les matières premières ont globalement progressé : le Brent a augmenté de 9,6 % à 76,9 USD le baril et l’or de 2,5 % à 5 410 USD l’once.
Un conflit prolongé accroîtrait le risque de nouvelles sanctions, de restrictions maritimes et de changements rapides dans les postures de sécurité occidentales, susceptibles d’affecter les flux de capitaux et les dynamiques du commerce transfrontalier. Les clients doivent s’attendre à une volatilité à court terme et se préparer à des fluctuations du sentiment de risque mondial liées aux scénarios.
Les actions énergétiques se trouvent au cœur de ce choc. Les prix du pétrole devraient rester élevés en raison du risque accru de perturbations de l’offre, notamment compte tenu de la position stratégique de l’Iran près du détroit d’Ormuz, l’un des corridors de transit pétrolier les plus critiques au monde, qui est de facto fermé au moment de la rédaction, les assureurs maritimes ayant retiré leur couverture. Les exportations de brut depuis l’île maritime de Ras Tanura en Arabie saoudite restent normales, mais la question demeure de savoir si les cargaisons pourront quitter le Golfe.
Positionnement des fondsLe Conseil de coopération du Golfe (CCG – alliance politique et économique de six pays du Moyen-Orient : Arabie saoudite, Koweït, Oman, Qatar, EAU et Bahreïn) représente 5,6 % de l’indice MSCI EM (au 31 janvier 2026). Toutes les stratégies Robeco Emerging Markets sont sous-pondérées dans la région, la seule surpondération étant aux EAU.
Les deux fonds phares sont légèrement sous-pondérés dans le secteur pétrolier et gazier, mais compte tenu des incertitudes entourant les événements, nous continuerons à suivre la situation de près.
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