Les actions des marchés émergents (EM equities) ont traversé une période de performance difficile depuis le début des années 2010, en raison de plusieurs vents contraires, parmi lesquels la hausse des primes de risque géopolitique, la force persistante du dollar américain et la dilution continue de la valeur pour l’actionnaire.
Cependant, les actions des marchés émergents ont affiché une performance remarquable en 2025, amenant de nombreux investisseurs à se demander s’ils ont manqué le rebond. Selon nous, la forte performance observée en 2025 pourrait n’être que le début d’un nouveau cycle positif pour les actions des marchés émergents.
Dans cette analyse, nous présentons notre raisonnement qui sous-tendent notre argumentation et expliquons pourquoi nous pensons qu’il existe encore une marge de progression significative pour les actions des marchés émergents. Nous mettrons également en avant ce que nous considérons comme certaines des dynamiques sectorielles les plus intéressantes que nous anticipons pour l’année à venir.
Avec un rendement de plus de 30 % en USD, les EM equities ont incontestablement figuré parmi les grands gagnants de 2025, signant leur première surperformance annuelle par rapport aux DM equities et aux US equities depuis 2017. Il s’agit d’un retour attendu pour une classe d’actifs qui a eu du mal à suivre le rythme de ses homologues DM, en particulier les US equities, au cours d’une période morose souvent qualifiée de « lost decade ». Les raisons de cette sous-performance sont multiples : hausse des geopolitical risk premia, vigueur persistante du US Dollar et dilution continue des shareholder earnings. Dans ce contexte, et compte tenu du « Trump Trade » du dernier trimestre 2024, rares étaient ceux qui anticipaient une année aussi favorable pour les EM equities.
Cependant, comme nous l’avions exposé dans nos perspectives pour 2025 (Global equities in 2025 ), nous estimions qu’il existait un potentiel de surprise positive sur des positions contrariennes comme les EM equities. Nos arguments étaient multiples : une moindre dépendance des économies émergentes au commerce avec le monde développé (un risque jugé important à l’époque, compte tenu de l’arrivée imminente de l’administration Trump), des earnings expectations solides pour les entreprises des marchés émergents et un investor positioning faible dans un contexte de relative valuations particulièrement attractives.
Naturellement, de nombreux investisseurs se demandent aujourd’hui s’ils ont manqué le coche sur les actions des marchés émergents. Selon nous, la solide performance enregistrée en 2025 pourrait n’être que le début d’un nouveau cycle positif pour les actions des marchés émergents, portée par des forces structurelles robustes. Dans cette analyse, nous présenterons les raisons qui motivent notre conviction et pourquoi nous pensons que le potentiel demeure important sur les actions des marchés émergents. Nous mettrons également en avant ce que nous identifions comme certaines des dynamiques sectorielles les plus intéressantes à surveiller pour l’année à venir.
Pourquoi cette « décennie perdue » ?À notre avis, trois raisons structurelles principales expliquent pourquoi les actions des marchés émergents ont sous-performé leurs homologues des marchés développés depuis le début des années 2010 :
La « prime de croissance nominale » habituellement associée aux économies émergentes par rapport aux économies développées s’est considérablement réduite ces dernières années, en raison d’une désinflation rapide (voire de la déflation en Chine) et d’avantages concurrentiels moins évidents. Par exemple, un argument fréquemment avancé pour investir sur les marchés émergents a longtemps été la démographie attractive et le coût du travail plus faible. Cependant, cet argument n’est plus valable de manière uniforme sur l’ensemble des marchés émergents. Des économies comme la Chine, Taïwan et la Corée du Sud font face à des défis démographiques majeurs, tandis que nombre d’économies émergentes deviennent de plus en plus sophistiquées et ne se concentrent plus uniquement sur la production à bas coût.
La prime de risque associée à l’investissement dans les actions des marchés émergents n’a pas profité de la moindre volatilité macroéconomique découlant de la baisse du potentiel de croissance nominale, bien au contraire. Les multiples des marchés émergents ont reculé structurellement (c’est-à-dire que des valorisations plus attractives n’ont pas suffi à attirer les investisseurs), sous l’effet de risques politiques et/ou géopolitiques accrus, dus à la volatilité des politiques publiques et des contextes politiques dans certains pays-clés (par exemple, la politique de prospérité commune en Chine, le coup d’État manqué en Corée, ou encore l’instabilité politique dans de nombreux pays d’Amérique latine et d’Asie du Sud-Est).
Une dimension moins connue réside dans l’écart observé entre la croissance solide des bénéfices accumulés par les entreprises des marchés émergents et la dilution des rendements pour les actionnaires en termes de bénéfice par action (EPS). Si les entreprises des marchés émergents ont vu leurs bénéfices progresser au fil du temps, dépassant de manière notable l’indice MSCI World sur la période analysée ci-dessous, elles sont toutefois restées en retrait par rapport aux entreprises des marchés développés et américaines en ce qui concerne l’EPS. Il s’agit d’un indicateur clé pour les investisseurs, car il met en valeur la performance opérationnelle d’une société.1 et la part des bénéfices qui revient aux investisseurs déjà présents. Cela offre également un cadre de comparaison pertinent pour les actions, que ce soit au sein d’un même secteur ou entre différents pays. Si les bénéfices totaux des entreprises des marchés émergents sont restés solides, le bénéfice par action a été fortement dilué par l’émission de nouvelles actions, ce qui signifie que les bénéfices et dividendes futurs sont partagés entre un plus grand nombre d’actionnaires. Cela se traduit par ce que l’on appelle un rendement de rachat négatif. À l’inverse, les rachats d’actions sont largement utilisés par les entreprises américaines, ce qui permet de soutenir le bénéfice par action et de créer un rendement de rachat positif.
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Par Anthony Corrigan; Client Portfolio Manager et Jean-Louis Nakamura, Head of Conviction Equities
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