Les analystes d’investigation aident l’équipe Quality Growth en effectuant des recherches inédites sur le terrain qui soutiennent ou réfutent la thèse d’investissement dans une entreprise.
La procédure n’est jamais définie à l’avance : leur tâche est d’explorer de nombreuses sources pour détecter les éléments, positifs ou négatifs, qui auraient pu échapper à la majorité du marché. Ces analystes sont intégrés au processus lorsque les gestionnaires de portefeuille ouvrent une position : ils fournissent un flux continu d’informations et d’analyses pendant la période de détention et quand les perspectives évoluent. Idéalement, ces anciens journalistes identifient le revirement du sentiment et des perspectives bien avant que le marché l’ait pleinement apprécié. Dans le cas de UnitedHealth Group (UNH), notre analyste d’investigation a joué un rôle crucial pour établir la position et identifier le signal de vente.
Quand le CEO de UNH a été tué par balle à Manhattan le 4 décembre 2024, le désarroi du public à l’égard du système d’assurance maladie américain a brutalement été mis à nu. Les sociétés d’assurance sont traditionnellement montrées du doigt, mais dans un concours de circonstances bizarre et tragique, l’assassinat de Brian Thompson a déclenché des attaques au vitriol inédites, amplifiées par les réseaux sociaux. Lorsque Pam Bondi, procureure générale des États-Unis, requiert la peine de mort contre l’assassin présumé Luigi Mangione, il n’y a plus aucun doute quant aux risques d’actualités négatives auxquels sont exposés UNH et le secteur de l’assurance.
Un choc sur les bénéfices a suivi. Le 17 avril 2025, UNH a nettement révisé à la baisse ses résultats prévisionnels 2025, notamment en raison de coûts médicaux plus élevés que prévu. L’action s’est effondrée de près de 20 %, sa pire chute journalière en plus de 25 ans. UNH était l’une des dix principales positions du portefeuille US Equity de Vontobel pendant une décennie et faisait aussi partie de son portefeuille Global Equity. Mais grâce à la perspicacité de notre journaliste, nous avions commencé à alléger notre position dans UNH en 2023, alors même que le groupe était sur le point de dégager un bénéfice de plus de 22 milliards de dollars, un nouveau record absolu, quatre fois plus que lors de l’ouverture de notre position en 2015. Le cours de l’action a été multiplié par cinq depuis notre investissement et atteint un record absolu de 625 dollars en novembre, juste avant l’assassinat de Brian Thompson : mais nous avions déjà réduit notre exposition, que nous avons clôturée avant décembre 2024.
Après deux ans d’analyse d’investigation, force était de constater que l’avantage concurrentiel d’UNH en termes de taille et de capacité d’analyse des données devenait un passif réglementaire. Ayant effectué plus de 20 acquisitions stratégiques de cabinets médicaux et de sociétés technologiques, le groupe était devenu un géant verticalement intégré avec l’aval du gouvernement. Mais en couvrant l’intégralité de la chaîne de santé, allant des services actuariels aux soins des patients, il a commencé à enfreindre un principe clé de l’Affordable Care Act (ACA).
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Par Matthew Benkendorf, Chief Investment Officer Quality Growth, Portfolio Manager
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